文 | 名医大典首席观察员 大河

图 | 微摄

2026年1月27日，港股生物医药板块结构性行情凸显，四环医药（00460.HK）以盘中最高涨超9%、收盘上涨5.48%（报1.54港元，成交额2.25亿港元）的表现成为市场焦点。这一波震荡上行的估值修复行情，并非短期资金炒作的偶然结果，而是公司多年来深耕“医美+创新生物制药”双轮驱动战略、持续打磨产品管线、优化业务布局后的必然突破。从业绩扭亏为盈到产品矩阵扩容，从研发成果密集落地到全球化布局提速，四环医药用深耕筑牢根基，用突破打开成长空间。

战略深耕：双轮驱动的长期主义布局

四环医药自2001年创立以来，始终以创新为核心锚点，2010年登陆港交所后逐步聚焦高增长赛道，最终确立“医美+创新生物制药”双轮驱动战略。这一战略并非简单的业务叠加，而是经过长期研判后形成的互补性布局——医美业务提供短期业绩支撑与现金流，创新药业务构筑长期价值壁垒，二者协同支撑公司穿越行业周期。

为保障战略落地，公司搭建了精细化的业务载体与研发体系：医美板块依托渼颜空间生物科技深耕再生医美、轻医美等赛道，创新药板块则通过轩竹生物（肿瘤、消化领域）、惠升生物（代谢、糖尿病领域）两大平台分工协作。2025年，这一布局迎来集中兑现期，全年累计开展15次股份回购，合计购入16401.1万股（总代价约1.53亿港元），同时通过信托购入3825.5万股（总代价约5171万港元），以真金白银传递对战略落地的坚定信心。

业务深耕：医美与创新药的双向突破

医美板块：合规深耕下的全品类领跑

在医美行业迈向“合规深耕”成熟阶段的背景下（2025年中国医美市场规模达4875亿元，合规机构营收占比突破85%），四环医药凭借全品类布局与技术迭代实现差异化突破。作为国内唯一同时拥有合规“少女针”“童颜针”两大再生填充产品，且覆盖肉毒毒素、水光针、光电设备的企业，其深耕轨迹清晰可辨。

产品端的深耕体现为精准迭代与场景覆盖。2025年4月，公司自研童颜针、少女针相继获批上市，填补再生医美赛道空白；2026年初，童颜针6个新增规格（60mg至130mg）获国家药监局批准，与原有45mg、75mg、150mg规格形成互补，实现轻、中、重度衰老场景的全面覆盖——低剂量适配眼周细纹等精细修饰，中剂量针对法令纹凹陷，高剂量支撑全面部轮廓重塑，真正实现“量肤定制”。依托左旋聚乳酸（PLLA）微球核心专利技术，产品可实现“即时填充+长效再生”功效，多数患者注射后1年仍能维持效果，临床优势显著。

市场端的深耕推动业绩快速释放。2025年上半年，医美业务收入5.8亿元，同比增长81.3%，分部利润3.1亿元，同比激增215.3%；核心产品乐提葆肉毒毒素市占率升至近20%，渠道机构覆盖率突破7000家，在保妥适（40%）、衡力（35%）主导的市场中突围。全球化布局同步推进，通过投资入股瑞士Suisselle公司，借助其覆盖43个国家的销售网络，将自研产品推向欧盟市场，构建“国内深耕+海外拓展”的增长格局。

创新药板块：研发深耕后的价值释放

创新药研发是典型的“慢工出细活”，四环医药通过多年持续投入，推动管线进入密集收获期。2025年，轩竹生物、惠升生物两大平台成果频出，成为公司第二增长曲线的核心引擎。

核心产品商业化效率凸显。轩竹生物的吡洛西利片作为国内首个获批单药治疗HR+/HER2晚期乳腺癌的CDK4/6抑制剂，2025年5月获批后，7月即实现首批处方落地，12月成功纳入国家医保目录，加速市场渗透。同期，ALK抑制剂轩菲宁（地罗阿克片）获批上市，安奈拉唑钠肠溶片续约医保目录，形成覆盖肿瘤、消化领域的产品矩阵。惠升生物的司美格鲁肽注射液（降糖）上市申请获受理，减重适应症完成临床II期入组，紧抓GLP-1赛道机遇。

研发管线的纵深布局为长期增长蓄力。2025年，公司自研GLP-1R/GCGR双靶点创新药P052注射液获批IND，溶瘤病毒产品NG-350A获美国FDA快速通道资格，与美国AbaloneBio合作开发新一代减重增肌疗法，同时布局双抗ADC、融合蛋白等前沿领域。这些成果背后，是公司对研发的持续深耕——通过子公司专业化运作，实现“临床推进-获批上市-医保准入”的全链条衔接。

资本与治理深耕：协同赋能业务突破

四环医药的突破，离不开资本运作与公司治理的深度协同。2025年10月，轩竹生物在联交所主板独立上市（股票代码：02575.HK），上市后8个交易日涨幅超400%，市值一度突破300亿港元。这一操作不仅为轩竹生物带来独立融资平台，缓解集团研发投入压力，更通过股权增值为四环医药贡献收益，助力其聚焦医美等高增长板块。

与此同时，公司通过精细化治理优化经营效率。2025年上半年，集团实现总收入11.46亿元，同比增长近21%，归母净利润1.03亿元，成功扭亏为盈，整体毛利率达66.1%，较上年同期提升2个百分点。这一业绩拐点的出现，正是战略聚焦、成本管控与业务放量多重因素叠加的结果，印证了深耕模式的可持续性。

深度评论：深耕的核心逻辑与未来挑战

中国金融网董事长、名医大典国际医疗健康产业创研院院长何世红指出，四环医药的突破，是“长期主义+精准深耕”的胜利。在医美行业合规化提速、创新药研发内卷加剧的背景下，公司没有追求短期规模扩张，而是聚焦核心赛道打磨能力：医美板块从产品研发、规格迭代到渠道渗透，形成全链条竞争优势；创新药板块立足细分领域，以差异化产品突破壁垒，双轮驱动形成“短期有业绩、长期有储备”的健康格局。

值得注意的是，当前股价上涨也叠加了潜在利好预期——印度尼帕病毒疫情引发市场关注，而公司2020年与印度熙德隆制药达成的合作框架协议，涵盖抗感染领域全链条合作。但需理性看待这一预期，目前双方尚未针对尼帕病毒开展专项合作，后续能否转化为实质业绩仍存不确定性，短期情绪催化需与核心业务价值区分看待。

未来，四环医药的深耕之路仍面临挑战：医美领域，再生材料赛道竞争者增多，乐提葆需在头部品牌挤压下进一步提升市占率；创新药领域，医保控费压力持续，GLP-1、CDK4/6抑制剂等赛道竞争白热化，研发与商业化节奏需精准把控。此外，海外市场拓展需应对合规与文化差异，AI研发公司的技术赋能效果也有待时间检验。

四环医药已通过多年深耕构建起核心竞争力，业绩扭亏与产品突破为估值修复提供了坚实支撑。随着童颜针新增规格商业化落地、创新药医保红利释放、全球化布局深化，双轮驱动的增长动能将持续释放。在生物医药行业“合规为基、创新为核”的发展趋势下，唯有坚守深耕逻辑，方能在行业分化中持续突破，实现从“规模增长”到“价值提升”的跨越。